Semakin banyak yuan digital memperoleh penerimaan global, semakin besar ambisi Xi untuk meningkatkan peran Cina dalam keuangan dan perdagangan global membuahkan hasil. Dan semakin Washington, Frankfurt dan Tokyo akan menemukan diri mereka harus mengejar ketinggalan. Dan investor – dan bank sentral – mungkin meningkatkan kepemilikan yuan mereka.
Oleh : William Pesek*
JERNIH– Bank-bank sentral di seluruh dunia mengakhiri tahun 2021 dengan kepemilikan emas tertinggi dalam 31 tahun. Namun kisah nyata ketika otoritas moneter mengkalibrasi ulang kepemilikan cadangan devisa adalah bagaimana dolar AS berada di ujung kerugian dari pergeseran ini. Dan di tahun depan, tren ini bisa menjadi masalah sistemik.
Benar, nilai dolar versus emas telah jatuh selama lebih dari satu dekade ini. Dan itu adalah produk dari kebijakan Federal Reserve yang sangat longgar, yang membanjiri dunia dengan rekor likuiditas. Sekarang, bahkan ketika Fed bergerak untuk sedikit memperketat keran kredit, kekuatan moneter lainnya telah berputar ke emas.
Alasannya adalah kekhawatiran yang berkembang bahwa hari-hari mata uang cadangan dolar telah berakhir. Penanda 30 tahun telah menjadi ciri tahun 2021. Pertumbuhan ekonomi Cina baru-baru ini turun ke level terendah dalam tiga dekade. Inflasi AS dan Nikkei Stock Average Jepang keduanya melonjak ke level tertinggi sejak awal 1990-an. Tetapi metrik 30 tahun yang mungkin paling penting adalah bank sentral beralih dari dolar ke emas.
Menurut Dewan Emas Dunia, stok bank sentral untuk logam kuning itu sekarang telah meningkat lebih dari 4.500 ton selama dekade terakhir. Pada akhir September, cadangan tersebut berjumlah 36.000 ton, tingkat yang tidak terlihat sejak tahun 1990.
Mungkinkah semua akan lepas dari dolar pada tahun 2022?
Sebagian besar analis setuju bahwa beberapa bulan ke depan bisa menguntungkan dolar. Pergeseran The Fed menuju kebijakan yang lebih ketat bertepatan dengan Bank Rakyat Cina yang tengah berputar ke arah pelonggaran moneter.
Ahli strategi investasi Manpreet Gill di Standard Chartered Bank berbicara mewakili banyak orang ketika dia mengatakan: “Kami pikir dolar memiliki ruang untuk kekuatan di awal tahun.”
Tetapi setidaknya ada lima hambatan yang dihadapi dolar pada tahun 2022. Dan lima alasan untuk mengkhawatirkan keyakinan ekonom Stephen Roach bahwa “kehancuran dolar baru saja dimulai” tampak kurang hiperbolik dari hari ke hari. Roach, mantan ketua Morgan Stanley Asia, itu bertanya: “Mengapa di dunia ini Anda memiliki utang dolar?”
Lima alasan untuk khawatir
Satu: Ekses fiskal mengamuk. Kepresidenan Donald Trump 2017-2021 mempercepat lonjakan perjalanan utang AS menuju angka 30 triliun dolar AS. Rencana infrastruktur Presiden Joe Biden dan rencana pengeluaran sosial datang tepat ketika inflasi AS meroket. Itu memberi tekanan ke atas pada imbal hasil Treasury AS.
Sejak krisis Lehman Brother 2008, investor global telah terbiasa dengan imbal hasil AS yang sangat rendah. Orang bisa mengatakan, pada kenyataannya, bahwa pasar datang untuk menerima risiko dolar begitu saja. Namun tingkat Treasury AS cenderung menjadi taruhan satu arah–sampai tiba-tiba berhenti. Ketika kekhawatiran tentang utang Washington yang tak terkendali bertabrakan dengan lonjakan inflasi dan ledakan Covid-19 yang pasti akan membanting ekonomi, momen itu bisa segera terjadi.
Dua: Buih stok semakin tidak masuk akal. Tepat 25 tahun yang lalu di bulan ini, Ketua Fed Alan Greenspan menggunakan kata-kata ini untuk mengirim pukulan ke haluan saham yang sedang bulls. Gelembung ekuitas pada pertengahan 1990-an hanyalah sebagian kecil dari arah pasar aset menuju 2022.
Selama bertahun-tahun, wajah James Glassman dan Kevin Hassett seolah tertimpuk telur untuk menulis “Dow 36.000” pada tahun 1999. Namun 22 tahun dan satu pandemi kemudian, di situlah Dow Jones Industrial Average mengakhiri tahun ini. Apa yang dilewatkan oleh para pemimpi ini adalah kebutuhan uang tunai triliunan dolar yang tak terhitung jumlahnya dari The Fed, Bank Sentral Eropa dan Bank Jepang untuk mewujudkannya.
Jauh dari tonggak sejarah, tingginya mimisan ekuitas AS adalah tanda peringatan masalah yang akan datang. Jika varian Delta dari Covid-19 tidak membanting ekonomi, Omicron pasti akan menyelesaikan pekerjaan itu. Bahkan dengan AS menghadapi stagflasi dan momok penguncian baru, ekonom Edward Yardeni menghitung S&P500 diperdagangkan 22 persen di atas pendapatan masa depan. Tidak rasional memang.
Tiga: yuan memiliki momentum. Sejak Juni 2020, yuan telah meningkat lebih dari 10 persen terhadap dolar. Itu bertentangan dengan klaim Trump bahwa Cina secara artifisial menekan nilai tukar. Dalam perjalanannya keluar dari pintu pada akhir 2020, Trump meninggalkan Beijing dari daftar “manipulator mata uang” Departemen Keuangan AS, menambahkan Vietnam sebagai gantinya.
Namun langkah bank sentral untuk menjauh dari dolar datang tepat ketika upaya Presiden Cina Xi Jinping untuk menginternasionalkan yuan mendapatkan daya tarik.
Tidak semua orang setuju dengan keyakinan manajer dana lindung nilai miliarder Ray Dalio bahwa yuan akan menggantikan dolar lebih cepat daripada yang diyakini oleh kebijaksanaan pasar konvensional. Tetapi pendiri Bridgewater Associates itu membuat kasus yang masuk akal bahwa ‘pergantian penjaga’ yang diharapkan banyak pakar tidak akan pernah terjadi, mungkin sedang terjadi.
Empat: masa depan digital adalah saat ini. Saat Ketua Fed Jerome Powell bereksperimen dengan pengurangan dan kenaikan suku bunga, tim Gubernur PBOC Yi Gang akan meluncurkan mata uang digital, yang pertama oleh otoritas moneter utama.
Keuntungan menjadi penggerak pertama, bagi Cina penting dalam hal menulis ulang masa depan uang. Pada bulan Februari, ketika Beijing menjadi tuan rumah Olimpiade Musim Dingin, PBOC berharap memiliki “e-yuan” yang siap untuk diedarkan. AS, Eropa, dan Jepang tertinggal jauh di belakang.
Semakin banyak yuan digital memperoleh penerimaan global, semakin besar ambisi Xi untuk meningkatkan peran Cina dalam keuangan dan perdagangan global membuahkan hasil. Dan semakin Washington, Frankfurt dan Tokyo akan menemukan diri mereka harus mengejar ketinggalan. Dan investor – dan bank sentral – mungkin meningkatkan kepemilikan yuan mereka.
Lima: Para bankir Amerika menagih pinjaman mereka. Pemegang landasan utang besar Washington semuanya ada di Asia, terutama Jepang dan Cina. Sepuluh pemegang saham teratas Asia duduk di sekitar 3,5 triliun dolar utang Treasury AS tepat ketika inflasi melonjak paling tinggi dalam beberapa dekade.
Pertanyaan tentang kepemilikan Treasury
Status mata uang cadangan memang merupakan “hak istimewa yang sangat tinggi,” seperti yang pernah dikatakan oleh Menteri Keuangan Prancis, Valery Giscard d’Estaing. Namun, dengan itu, muncul tanggung jawab yang mendesak. Sekarang setelah inflasi meningkat, The Fed perlu memastikan hal itu menjadi yang terdepan. Jika tidak, para bankir Asia di Washington mungkin membuang kepemilikan Treasury secara massal.
The Fed memang memiliki pilihan, kata ekonom Universitas Columbia Willem Buiter. “Sederhananya,” katanya, “defisit fiskal federal tambahan harus dimonetisasi.”
Buiter mencatat bahwa secara umum Tim Powell “telah melakukan pekerjaan yang baik sejauh ini” memperluas neracanya sebesar 70 persen dari Maret 2020 hingga Januari 2021-– dari 4,2 triliun dolar menjadi lebih dari 7,4 triliun dolar AS. The Fed, bagaimanapun, “sekarang harus bersiap untuk membeli utang federal yang dikeluarkan oleh Departemen Keuangan untuk mendanai ambisi fiskal terbarunya,” kata Buiter.
Namun, semua mengatakan, dolar sedang menuju ke tahun ketidakpastian, volatilitas, dan lebih dari beberapa momen ketakutan eksistensial yang agak genting. [Asia Times]
* William Pesek, jurnalis Bloomberg yang berdomisili di Tokyo, Jepang, penulis buku “Japanization: What the World Can Learn from Japan’s Lost Decades.